标题：纺织服饰行业每周视点(2016年第8期)：3月投资组合关注两公司
发布日期：2016-03-01 10:52:55
内容： 市场表现。上周板块跌多涨少，品牌服饰/加工制造分别下跌8.42%/3.48%， 加工制造：中性（维持）跌幅大于沪深300（-3.39%）。个股方面，际华集团（22.63%）、航民股份（22.48%）、七匹狼（3.43%）等涨幅居前，健盛集团（-12.94%）、三夫户外（-12.78%）、奥康国际（-12.39%）等跌幅居前。2 月组合（华斯股份+九牧王+森马服饰）收益为-0.7%（分别跑输沪深300 指数/中信纺织服装指数0.76/6.77PCTs），1-2 月投资组合累计收益-33.93%（分别跑输沪深300/中信纺织服装指数12.95/6.59PCTs）。2016 年3 月投资组合建议为森马服饰（50%）、贵人鸟（50%）。 美盛文化跟踪。2015 年公司收入同降10.5%至4.08 亿元，净利润同增33.97%至1.3 亿元，EPS 0.3 元，略低于我们预期。收入下滑主要由于传统制造出口业务较2014 年放缓（2014 年冰雪奇缘热卖，制造出口收入大幅提升60%，基数较高），同时荷兰渠道商收入亦有所下滑。其他子公司情况：1. 美盛动漫及美盛游戏（原缔顺科技）共实现收入5000 万元左右，净利润率约30%-40%；2. 悠窝窝平台销售收入超2000 万元；3. 纯真年代剥离给集团，因此未确认经营收入及业绩，剥离利差计入投资收益。展望2016 年，上海迪斯尼开园利好制造出口业务，美盛动漫和美盛游戏继续较快成长，星学院衍生品、JAKKS 美盛产品销售望持续提升，悠窝窝望快速增长，同时真趣网络望贡献承诺业绩。考虑2015 年业绩快报及2016 年判断，调整2015/2016/2017 年EPS 至0.29/0.58/0.76 元（原为0.34/0.67、0.90 元），维持“买入”评级。 森马服饰跟踪：精耕细作，休闲/童装龙头地位凸显。2015 年收入/净利润同增15.74%/23.16%。测算2015Q4 收入/净利同增17.1%/22.6%，业绩连续四个季度保持双位数增长。净利润率提升0.86PCTs 至14.26%，盈利能力持续改善。2015 年公司休闲/童装销售增速分别为8%/20%，其中门店面积分别增长10%/20%，店效分别增长10%/个位数。公司精耕细作（供应链改革完成/渠道改革深化/互联网能力加强），夯实品牌运营综合实力，去库存卓有成效，休闲/童装龙头地位凸显。2016 年1 月终端零售额同增49%（休闲/童装分别增长30%/60%），剔除季节因素，终端销售仍显超预期。展望2016 年，休闲/童装均望继续稳步推进外延发展，订货会增速分为10%-15%/20%。判断2016 年收入/净利望实现15%+/20%+增长。公司2015年10 月完成限制性股权授予，解锁条件为2015-2017 年收入和业绩增速较2014 年分别不低于15%/32%/52%和20%/44%/73%，利于提升员工积极性。根据业绩快报和2016 年订货会数据，调整2015/2016/2017 年EPS 至0.50/0.62/0.76 元（原为0.51/0.63/0.78 元），现价对应2016 年PE15 倍。维持目标价17 元及“买入”评级。 投资策略。建议把握两条投资主线：1. 主业经营良好，业绩稳健且具备估值优势的标的：推荐森马服饰、歌力思、安踏体育。2. 战略延伸的细分行业龙头公司：推荐贵人鸟（体育）、美盛文化（动漫文化产业）、华斯股份（社交电商），及探路者（体育/旅游）。 本周提示。3 月1 日华斯股份、航民股份年报。 风险因素。1. 宏观经济增速放缓风险；2. 品牌服饰公司内生增长短期未必对业绩构成明显促进；3. 棉花价格持续下行；4. 汇率波动风险。
发布日期：2016-03-01 10:52:55
内容： 市场表现。上周板块跌多涨少，品牌服饰/加工制造分别下跌8.42%/3.48%， 加工制造：中性（维持）跌幅大于沪深300（-3.39%）。个股方面，际华集团（22.63%）、航民股份（22.48%）、七匹狼（3.43%）等涨幅居前，健盛集团（-12.94%）、三夫户外（-12.78%）、奥康国际（-12.39%）等跌幅居前。2 月组合（华斯股份+九牧王+森马服饰）收益为-0.7%（分别跑输沪深300 指数/中信纺织服装指数0.76/6.77PCTs），1-2 月投资组合累计收益-33.93%（分别跑输沪深300/中信纺织服装指数12.95/6.59PCTs）。2016 年3 月投资组合建议为森马服饰（50%）、贵人鸟（50%）。 美盛文化跟踪。2015 年公司收入同降10.5%至4.08 亿元，净利润同增33.97%至1.3 亿元，EPS 0.3 元，略低于我们预期。收入下滑主要由于传统制造出口业务较2014 年放缓（2014 年冰雪奇缘热卖，制造出口收入大幅提升60%，基数较高），同时荷兰渠道商收入亦有所下滑。其他子公司情况：1. 美盛动漫及美盛游戏（原缔顺科技）共实现收入5000 万元左右，净利润率约30%-40%；2. 悠窝窝平台销售收入超2000 万元；3. 纯真年代剥离给集团，因此未确认经营收入及业绩，剥离利差计入投资收益。展望2016 年，上海迪斯尼开园利好制造出口业务，美盛动漫和美盛游戏继续较快成长，星学院衍生品、JAKKS 美盛产品销售望持续提升，悠窝窝望快速增长，同时真趣网络望贡献承诺业绩。考虑2015 年业绩快报及2016 年判断，调整2015/2016/2017 年EPS 至0.29/0.58/0.76 元（原为0.34/0.67、0.90 元），维持“买入”评级。 森马服饰跟踪：精耕细作，休闲/童装龙头地位凸显。2015 年收入/净利润同增15.74%/23.16%。测算2015Q4 收入/净利同增17.1%/22.6%，业绩连续四个季度保持双位数增长。净利润率提升0.86PCTs 至14.26%，盈利能力持续改善。2015 年公司休闲/童装销售增速分别为8%/20%，其中门店面积分别增长10%/20%，店效分别增长10%/个位数。公司精耕细作（供应链改革完成/渠道改革深化/互联网能力加强），夯实品牌运营综合实力，去库存卓有成效，休闲/童装龙头地位凸显。2016 年1 月终端零售额同增49%（休闲/童装分别增长30%/60%），剔除季节因素，终端销售仍显超预期。展望2016 年，休闲/童装均望继续稳步推进外延发展，订货会增速分为10%-15%/20%。判断2016 年收入/净利望实现15%+/20%+增长。公司2015年10 月完成限制性股权授予，解锁条件为2015-2017 年收入和业绩增速较2014 年分别不低于15%/32%/52%和20%/44%/73%，利于提升员工积极性。根据业绩快报和2016 年订货会数据，调整2015/2016/2017 年EPS 至0.50/0.62/0.76 元（原为0.51/0.63/0.78 元），现价对应2016 年PE15 倍。维持目标价17 元及“买入”评级。 投资策略。建议把握两条投资主线：1. 主业经营良好，业绩稳健且具备估值优势的标的：推荐森马服饰、歌力思、安踏体育。2. 战略延伸的细分行业龙头公司：推荐贵人鸟（体育）、美盛文化（动漫文化产业）、华斯股份（社交电商），及探路者（体育/旅游）。 本周提示。3 月1 日华斯股份、航民股份年报。 风险因素。1. 宏观经济增速放缓风险；2. 品牌服饰公司内生增长短期未必对业绩构成明显促进；3. 棉花价格持续下行；4. 汇率波动风险。
