标题：峨眉山A2015年年报点评：15年业绩平稳 区域资源整合预期强化16年看点
发布日期：2016-03-30 12:56:14
内容： 2015年业绩增长4%，Q4业绩受非常损益影响较大 2015年，公司实现收入10.66亿元，同增7.23%，实现归母净利润1.96亿元，同增3.56%（扣非后下滑25.99%），EPS0.37元，与我们此前业绩前瞻的0.36元基本一致。其中，Q4业绩主要来自非常损益贡献（税后影响约5569万）。 客流稳步增长，Q4成本和费用激增影响主业增速 受益于14年底成绵乐高铁通车，15年，景区接待客流331万人次，同增15.20%。公司门票&索道收入同增7.46%（增速放缓预计与Q1门票半价促销有关）；酒店收入增长16.30%（峨眉国际大酒店、红珠山7号楼改造完成接待能力提升）；茶叶及旅行社等营收下滑5.77%。从全年来看，公司毛利率降4.59pct，主要由于门票/索道业务毛利率分别降低8.60/5.87pc（t预计与Q1门票打折及人工成本增加有关）；期间费用率增1.27pct，主要由于管理费用率增1.76pct所致，而销售/财务费用率分别下降0.47/0.02pct。其中，受人工成本增加等因素影响（全年增60%+），Q4公司毛利率降4.89pct（前三季度降1.45pct），管理费率骤增1.75pct（前三季度降0.89pct），导致Q4扣非后业绩为负，拖累主业增长。 交通改善+区域资源整合+再融资预期，佛教文化+养生养老主题 由于去年Q1半价促销，我们预计公司今年Q1业绩表现良好。并且，考虑到西环线“柳江-零公里”有望17年上半年通车，柳江古镇作为集散地地位凸显，我们预计柳江项目今年下半年至明年上半年有望启动，未来对接资本市场意愿以及激发市场化经营的作用将逐步强化，并新增养生养老题材。同时，成渝高铁+“大小循环”的持续推进有望带来景区交通格局的改善，扩大接待潜能。其三，公司作为稀缺佛教文化标的，并系四川唯一的旅游上市公司平台，未来有望积极整合省内优质的旅游资源。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大，募投项目培育周期可能较长，客流增长低于预期 交通改善+区域资源整合+再融资预期，维持“买入” 预计公司16-18年EPS0.44/0.53/0.61元，对应动态PE28/23/20倍。我们认为，交通改善有望推动客流持续增长，区域资源整合强化再融资预期，进而在一定程度上改善收入-业绩传导，且公司兼具佛教+养生养老概念，维持“买入”。