前排占楼

业绩增长靠并购
首先我们要知道，长电干的是水电，是全球装机量最大的水电企业，从财报来看长电几乎所有的收入和利润都是来自水电，2024年总发电量是2959亿千瓦时，占了全国规模发电量的3.1%。
除了核心的三峡电站以外，长电旗下还包括葛洲坝、溪洛渡、白鹤滩、乌东德和向家坝等多个电站。

在2015年之前，长电的收入一直在200亿-260区间波动，这期间的利润也一是在百亿左右，彼时旗下并表的电站只有三峡和葛洲坝，总发电量约1050亿千瓦时。
所以在2015年之前，长电的估值是没啥想象力的，而到了2016年，收购并表溪洛渡和向家坝电站后，收入直接翻倍至489亿，因为这两个电站的总发电量已经超过三峡的规模，所以长电的利润也暴增至209亿。

按2016年公布的数据，三峡电站总发电量935.33亿千瓦时，向家坝和溪洛渡分别是332.25亿千瓦时、610.03亿千瓦时。
收购并不是简单的增加产能，而是要合理的控制长江水流，充分利用每一滴水的价值。要知道水电可是看天吃饭的行业，丰水期一般在夏季，枯水期在冬季和秋季，这就会造成来水量大的时候发电量高，来水量低的时候发电量低，在长电的财报中也能看到，Q1的收入要明显低于Q3的收入。
如果在丰水期能把上游的水流量降下来，等到枯水期的时候再逐步释放加大泄流量，维持梯级发电水位，就能提高整体效益减少弃水。到2023年，长电再次收购并表白鹤滩、乌东德等电站，四库连调升至六库连调。
根据公开恢复信息，长江电力董秘表示在六库联调后，公司全面提升流域梯级六库水资源运用能力，保守估计梯级发电量将在以往四库联调的基础上每年进一步增发电量约60亿-70亿千瓦时。
这才是长江电力的护城河。
2023年长江电力再次收购并表白鹤滩、乌东德电站后，收入从521亿增长至781亿，净利润增至275亿，最新披露的2024年净利润为325亿。

估值定价看宏观
除了资产注入以外，长江电力大多时间的收入是比较平稳的，对于资本市场来说这是一家缺乏想象力和成长性的公司，但在2015年资产注入后，长电却开启了长牛，比如2018年-2022年期间，长电的收入几乎没增长，但是股价却在一直上涨。
本质逻辑在于，长电的高股东回报，以及稳定的盈利能力。2015年收购向家坝和溪洛渡电站后，长电就已经形成了四库联调的控水能力，当然在2015年收购后，长江电力也承诺从2016年-2020年期间每年分红不低于0.65元/股，2021年-2025年每年不低于70%的利润拿出来分红。
所以稳定的股东回报是在2015年就已经定下了的，再加上现在的六库联调能力，这对于险资/长期资金来说，算是一笔稳定的投资回报。
在整个A股市场，最头部的机构资金，要么在沪深300，要么就是在四大行、移动以及电力这些长期盈利能力稳定，且能给出稳定的股息回报的公司。巴菲特买可口可乐，平安举牌银行都是为了股息。
按照长江电力2024年325亿净利润，如果70%分红的话，那股息率大概在3.4%左右，十年期长债利率1.7%左右，30年期不到2%（数据时间2025年3月4日）。
过去这几年，沪深300整体的风偏是比较弱的，所以机构也都在扎堆搞红利，去年30年期长债的ETF都能涨15%，根本原因是宏观层面存在较多不确定，资本市场整体赚钱效应偏弱，再加上利率下行，理财产品收益全面下滑，所以能稳定分红的红利股就成了大资金趋之若鹜的焦点。

对比沪深300走势可以发现，这两年长江电力股价和沪深300走势是呈负相关的。其实长电的定价已经脱离了股票的本身，本质上它更像是一个长债，市场风偏高的时候，大家干股票，市场风偏低的时候，躺红利。
而从年初到现在，港股迎来重新定价，恒科涨幅全球第一，大A指数上不算强，但科技线也进入加速泡沫化阶段，再加上2meet的预期较为平淡，市场整体风偏较高，所以红利年初到现在几乎都在阴跌。