4月7日美国长期国债出现大幅下挫，美国国债市场的剧烈波动不仅引发了市场的恐慌，而且迫使美国政府重新考虑加征关税政策，提出暂缓90天实施加征关税的措施。
这次美国国债市场的剧烈波动源发于多种因素的共振效应。第一个因素是特朗普政府反复无常的政策变化，尤其是关税政策，不仅造成美国国债市场的剧烈波动，而且引发美国股票市场、美国外汇市场的大幅震荡，一时间股、债、汇“三杀”局面让很多金融机构和投资者产生恐慌，减仓以回避急剧上升的风险。
第二，今年美国国债即将到期的规模达到历史的峰值，全年超过9万亿美元，即使扣除前三个月已经兑付或者展期的到期国债，剩余金额依旧超过8.4万亿美元，平均每个月超过9000亿美元。在这样的情况下，投资者担心美国财政部将面临国债新发行的困难。实际上从上周美国国债的发行情况看，这种情形已经发生，由于投资者不愿意购买新发行的美国国债导致一级交易商被迫大量买入新发行国债。这就意味着未来一段时间美国国债发行的利率将会上行。
第三，外国投资者持有美国国债的变化。从下图可以看到，近二十多年里，外国投资者持有的美国国债规模一直在稳定增长，尤其是2008年金融危机之后，外国投资者持有的美国国债规模增加的速度变得更快，到2024年9月达到近期的一个峰值8.6792亿美元，近几个月这一数据有所下降，2025年1月下降到8.5265 亿美元。
其中，中国持有的美国国债规模变化相对较大。2013年之后中国持有的美国国债开始下降，从2013年10月的13045亿美元，下降至2025年1月底的7402亿美元，累计下降5643亿美元。尤其2022年3月之后，下降速度明显加快。一个值得关注的现象：在中国减少持有美国国债的同时，英国持有的美国国债在上升，两者几乎相抵，两国持有美国国债的总和几乎没有变化。2011年7月中国和英国合计持有美国国债1455.9亿美元，到2025年1月这一数值为1501亿美元，在十几年的时间跨度里，这一数值始终基本处于一个非常稳定的区间。
第四，市场担心特朗普加征关税将导致美元循环被打破，未来美国国债的海外需求将会持续萎缩。尽管从贸易项下或者经常项目向下，美国存在着巨额的逆差，但是，在金融和资本项目下美国一直存在顺差。这些年美国海外主要顺差国家的资金大量、持续的回流美国市场，成为支持美国国债市场、股票市场的重要力量。
从下图我们可以看到，截至2024年底，流入美国的外国投资的净头寸高达26.23万亿美元。如果未来由于关税提升和非关税壁垒，造成这些贸易顺差国家的顺差大幅减少，反过来将导致流入美国金融市场的海外资金下降，这也将对未来美国的债券市场和股票市场产生冲击。
这次美国国债市场的剧烈波动源发于多种因素的共振效应。第一个因素是特朗普政府反复无常的政策变化，尤其是关税政策，不仅造成美国国债市场的剧烈波动，而且引发美国股票市场、美国外汇市场的大幅震荡，一时间股、债、汇“三杀”局面让很多金融机构和投资者产生恐慌，减仓以回避急剧上升的风险。
第二，今年美国国债即将到期的规模达到历史的峰值，全年超过9万亿美元，即使扣除前三个月已经兑付或者展期的到期国债，剩余金额依旧超过8.4万亿美元，平均每个月超过9000亿美元。在这样的情况下，投资者担心美国财政部将面临国债新发行的困难。实际上从上周美国国债的发行情况看，这种情形已经发生，由于投资者不愿意购买新发行的美国国债导致一级交易商被迫大量买入新发行国债。这就意味着未来一段时间美国国债发行的利率将会上行。
第三，外国投资者持有美国国债的变化。从下图可以看到，近二十多年里，外国投资者持有的美国国债规模一直在稳定增长，尤其是2008年金融危机之后，外国投资者持有的美国国债规模增加的速度变得更快，到2024年9月达到近期的一个峰值8.6792亿美元，近几个月这一数据有所下降，2025年1月下降到8.5265 亿美元。
其中，中国持有的美国国债规模变化相对较大。2013年之后中国持有的美国国债开始下降，从2013年10月的13045亿美元，下降至2025年1月底的7402亿美元，累计下降5643亿美元。尤其2022年3月之后，下降速度明显加快。一个值得关注的现象：在中国减少持有美国国债的同时，英国持有的美国国债在上升，两者几乎相抵，两国持有美国国债的总和几乎没有变化。2011年7月中国和英国合计持有美国国债1455.9亿美元，到2025年1月这一数值为1501亿美元，在十几年的时间跨度里，这一数值始终基本处于一个非常稳定的区间。
第四，市场担心特朗普加征关税将导致美元循环被打破，未来美国国债的海外需求将会持续萎缩。尽管从贸易项下或者经常项目向下，美国存在着巨额的逆差，但是，在金融和资本项目下美国一直存在顺差。这些年美国海外主要顺差国家的资金大量、持续的回流美国市场，成为支持美国国债市场、股票市场的重要力量。
从下图我们可以看到，截至2024年底，流入美国的外国投资的净头寸高达26.23万亿美元。如果未来由于关税提升和非关税壁垒，造成这些贸易顺差国家的顺差大幅减少，反过来将导致流入美国金融市场的海外资金下降，这也将对未来美国的债券市场和股票市场产生冲击。
